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通胀恐慌消退。能源价格已经稳定下来，与大流行相关的供应中断已经减少。仅这些因素就应该将西方的通胀率从我们最近看到的惊人的两位数通胀率中推回。

各国央行似乎越来越有信心重新获得控制权。债券和股票市场都松了一口气。随着通胀率从两位数下降，投资者正在寻找他们最终可能安定下来的地方。我们会恢复到过去二十年大部分时间里一直占据主导地位的顽固低通胀水平，还是会保持在更高的水平？在我看来，3% 将是新的 2%。这对投资者具有重大影响。部分原因是高通胀和大宗商品价格的波动。低通胀时代的一个显著特点是，英国消费者在 1990 年购买的一篮子非能源商品在 30 年后变得便宜得多。我们不能看到历史重演。

大宗商品价格可能面临类似于我们今年看到的大宗商品价格通胀。在俄罗斯大规模入侵乌克兰后，西方失去了许多原材料的主要供应商。

多年调整期会影响您迁移到替代来源的成本。世界动荡地区的小型生产商和对天气敏感型可再生能源的依赖将导致供应短缺和价格上涨。

商品采购不再由最低价格决定。供应关键投入和管理更广泛的生产链现在对企业和政府都至关重要。这可能涉及在岸外包或回流到劳动力成本更高的国家。

央行可能会争辩说，如果服务业通胀继续上升，它只需要降低服务业通胀。这在理论上是正确的，但政治现实却不那么明朗。与过去 30 年的经验完全相反，西方服务业工人将不得不接受比全球大宗商品价格上涨速度慢的工资增长。相反，我们预计央行将接受新的略高通胀率。

最终，我认为这种增长不仅被接受，而且受到欢迎。在其他条件相同的情况下，3% 的通胀目标将使平均名义利率提高 1 个百分点。

这可能导致零下限，即不能再通过降息来刺激经济活动的水平，迫使各国央行诉诸量化宽松等非常规政策工具。降低。在我看来，现在非常清楚的是，量化宽松不会取代传统的货币政策。它以可能威胁到其独立性的方式将中央银行与政府纠缠在一起，或者至少威胁到它们对其独立行动能力的看法。

各国央行可能会拒绝提高通胀目标的想法，直到最近的高通胀事件早已过去。有固定收益投资者应该放弃 3% 是长期中性名义利率的观念。他们应该要求高于过去 20 年平均水平的回报，以及允许更高波动性的风险溢价。

对股票投资者的影响尚不清楚。因为利润的增长速度略高。在面对新兴市场竞争而利润苦苦挣扎的地区运营的公司可能是最大的受益者。我想到了欧洲公司。更高、更陡峭的收益率曲线应该有利于全球金融业，但对科技公司等公司来说将是一个不利因素。这有利于全球股票而不是成长型股票。

最后，投资者需要能够抵御偶尔高通胀的资产。不幸的是，今年表现如此强劲，以至于债券和股票都没有表现良好。这里最好的选择是私人基础设施、房地产和木材，因为这些收入来源与通货膨胀更直接相关。

投资者被警告。通货膨胀像一个喜怒无常的青少年一样醒来。突然间，我长高了，能够清理我的橱柜，并且容易受到波动的影响。